Țările emergente se conturează ca marii câștigători. Dependența ridicată de exterior creează „un cerc vicios al datoriei”
Cuprins
S-au vărsat râuri de cerneală despre exodul masiv de capital din SUA către restul lumii, investitorii căutând să-și diversifice portofoliile în regim de urgență. Tarifele și preocupările fiscale legate de ascensiunea lui Trump au fost principalii factori declanșatori, dar experții consideră că ceea ce s-a întâmplat este doar un eveniment concret care a activat o schimbare deja de neoprit. Investitorii s-au trezit dintr-un somn liniștit de două decenii, în care s-au lăsat purtați de luminile New York-ului. Prețul visului este ridicat și poate duce SUA la limită, acum că această transe a fost ruptă. Ani de încredere deplină într-un aflux constant și permanent de bani din străinătate au lăsat economia, datoria și piețele SUA expuse la două lovituri.
Potrivit Schroders, în primul rând, „activele americane devin vulnerabile la o schimbare a fluxurilor de capital și la sentimentul extern”. În al doilea rând, „ acestea pot fi afectate de o creștere a plăților de dobânzi care generează un cerc vicios al datoriei externe până la niveluri nesustenabile”.
Dar să începem cu începutul. Deși muntele de bani străini care se află în SUA poate fi periculos… Cum s-a ajuns aici? Nathan Chandler, manager de datorii pentru piețele emergente la Schroders, consideră că nu este vorba de ceva temporar. „A sosit momentul ca investitorii să se retragă? Credem că răspunsul este da”.
O „periculoasă” grămadă de bani străini
„Investițiile străine în active financiare din SUA sunt supraîncărcate. Acțiunile americane, chiar și după recenta slăbiciune, continuă să reprezinte aproape 50% din capitalizarea bursieră mondială”, comentează Chandler.
Dincolo de bursă, firma indică către uriașa grămadă de capital prin NIIP, adică poziția investițională internațională netă, care „se află la niveluri negative fără precedent”. Statele Unite ale Americii au 23,6 trilioane de dolari. Adică, această cifră provine din diferența dintre ceea ce investitorii americani cumpără în afara granițelor lor și ceea ce străinii achiziționează în interiorul acestora.
Adică, doar NIIP corespunde unui 88% din PIB-ul SUA în cifre negative. În timp ce, de exemplu, China, Germania și Japonia au cifre pozitive (mai multe investiții naționale în afara țării decât străine în interiorul acesteia). În ceea ce privește activele, investitorii străini dețin 20% din piața americană de acțiuni, 30% din piața de titluri de stat și 30% din obligațiunile corporative americane.
Acesta nu este un proces atât de vechi. Deteriorarea puternică a NIIP a început în 2010 și a intrat în teritoriu negativ pentru prima dată în 2020. Motivul este complacerea pieței. „Investitorii străini, în cea mai mare parte, au beneficiat pasiv de creșterea prețurilor acțiunilor americane și de întărirea dolarului. Drept urmare, ponderea SUA în portofoliile de acțiuni mondiale a crescut „anorgan”, impulsionată de rentabilitatea pieței și de aprecierea monedei”.
Pe scurt, randamentul bun al SUA și echilibrul care s-a creat „au generat o complacere în mare parte a portofoliilor de active concentrate în SUA începând cu anii 2010”. În acest sens, „trezirea” tarifară nu a fost altceva decât asta, o trezire. „Credem că a sosit momentul ca investitorii să înceapă să se retragă”.
În acest sens, deși un aflux masiv de capital poate părea foarte bun pe termen scurt, acesta lasă țara într-o situație complicată. „O NIIP foarte negativă face ca activele americane să fie vulnerabile la o schimbare a fluxurilor de capital străin și crește vulnerabilitatea unei țări la schimbările de sentiment extern, în timp ce creșterea plăților de dobânzi asupra acestor pasive poate crea un cerc vicios care duce datoria externă la niveluri nesustenabile”, comentează Schroders.
Aceasta este o preocupare care s-a răspândit și este împărtășită de Centrul pentru Politică Bipartizană din SUA. Think tank-ul a publicat acum câteva săptămâni un raport în care avertiza asupra pericolului că „investitorii străini și-au redus deținerile de datorie națională”. În acest sens, ei explică că „fie că lichidarea masivă care a avut loc în aprilie (a obligațiunilor) a fost motivată de încredere, de teama de recesiune sau de tarife consecințele rămân aceleași: rate ale dobânzii mai mari și deficite mai mari”.
Ideea că există un dezechilibru este ceva ce analiștii se întreabă frecvent. Strategii valutari ai Deutsche Bank, George Saravelos și Michael Puempel, au abordat întrebarea „cât de mult sunt supraponderați activele americane în lume?” într-un raport special recent. În același raport, se concluziona că, după o creștere susținută a investițiilor străine de-a lungul anilor, „dacă participanții la piață vor considera că măsurile comerciale adoptate reprezintă o schimbare structurală a politicii în următorii ani, este probabil ca investitorii să înceapă să-și mărească alocările către piețele non-americane, ceea ce reprezintă un obstacol pentru dolarul american”. În definitiv, s-a creat o situație de presiune atât de mare încât „o schimbare susținută în alocarea activelor are potențialul de a genera fluxuri negative enorme de dolari”.
Câștigătorii rotației
Acum se marchează un punct de inflexiune, iar marii câștigători pe termen scurt nu vor fi neapărat Europa sau China, ci cinci țări considerate până acum slabe și adesea uitate, dar care își pot exploata întregul potențial.
Cel puțin asta este părerea lui Nathan Chandler, manager de datorii pentru piețele emergente la Schroders. Firma explică pentru elEconomista.es că acumularea de capital străin era atât de puternică în SUA, încât o dispersie, oricât de mică, poate fi decisivă pentru aceste țări în care s-a investit insuficient timp de ani de zile. Pentru a numi aceste țări, vorbim despre cele considerate „cele cinci fragile”: Brazilia, Africa de Sud, Turcia, Indonezia și India.
Deși se subliniază că tendința se va remarca pe toate piețele emergente, realitatea este că aceste cinci economii, considerate odinioară blestemate, se află într-un moment de relativă vigoare, cu fundamentele solide și, mai ales, au abandonat teoriile mai puțin ortodoxe care au provocat haos pe piețele lor. „Deficitele lor de cont curent reprezintă doar 1% din PIB, ceea ce demonstrează schimbarea către politici economice mai ortodoxe”.
„Este suficientă o modestă deplasare de capital pentru a genera fluxuri semnificative”.
Pe scurt, „cele cinci economii fragile au capacitatea de a deveni marile beneficiare ale marii rotații”. Cu toate acestea, cheia pentru a înțelege de ce pot fi câștigătoare (în Europa se observă, de asemenea, un mare avantaj în fața unui aflux mai mare) este un simplu calcul al cantităților, printre alți factori. Pentru aceste țări emergente, unde poziția investițiilor străine este foarte scăzută, captarea chiar și a unei mici părți din uriașa munte pe care a acaparat-o SUA și care acum pare că se va dispersa parțial pe tot globul, ar însemna o revoluție fără precedent. Ceva ce, potrivit Schroders, au șanse mari să realizeze.
În acest sens, analiștii firmei subliniază că capitalizarea bursieră a tuturor piețelor emergente abia ajunge la 6,67 trilioane de dolari. Doar 20% din activele americane sunt deținute de străini. Această subinvestiție face ca „o modestă deplasare de capital să fie suficientă pentru a genera fluxuri semnificative pe piețele de datorii ale țărilor emergente”.
